【长江证券研究报告内容摘要】
　　事件描述
　　溢多利发布2014 年度半年报
　　事件评论
　　上半年营收同减7.97%,净利同减32.36%,每股收益0.42 元。2014 上半年公司实现营业收入1.49 亿元,同比减少7.97%;实现归属于上市公司股东净利润1874 万元,同比减少32.36%;每股收益0.42 元。其中,第二单季公司实现营业收入7617 万元,同比减少7.4%,环比增长4.02%,实现归属于上市公司股东净利润913 万元,单二季EPS0.20 元。整体上,公司上半年业绩复合我们预期。
　　1-4 月份养殖行业持续低迷是造成公司业绩下滑主因。1 至4 月份,国内畜禽价格整体表现下行,使得养殖业一度陷入深亏期,导致上游饲料需求下降,使得报告期内公司饲用酶制剂产品销量萎缩。报告期内,国内市场营业收入下降11.98%,其中,饲用复合酶产品收入下降8.30%,饲用植酸酶产品收入下降6.08%。
　　公司未来看点在于继续扩大酶制剂产品产能,巩固行业龙头地位。公司自筹资金2.7 亿元对内蒙古溢多利投资建设“年产20000 吨生物酶制剂项目(第三、四期工程)”。预计第一阶段投产后,公司酶制剂产品年产能增加1 万吨;第二阶段投产后,公司酶制剂产品年产能再增加1 万吨。此外,公司与农科院饲料所签订“中国水产动物消化道宏基因组计划”合作研发项目,未来会增强公司在水产饲料添加剂和兽药产品的竞争实力。届时将进一步提升公司盈利能力和巩固行业龙头地位。
　　我们认为中国饲用酶制剂行业将有更加广阔的发展前景。主要源于:(1)饲料工业的稳步发展带动饲用酶制剂行业的扩容;(2)大规模养殖企业的科学化养殖将增加饲用酶制剂的使用;(3)饲用酶制剂行业产品的不断创新、技术水平提高将驱动饲用酶制剂获得更广泛应用;(4)在不断加强食品安全和提倡环保的大背景下,饲用酶制剂行业将持续受到国家政策支持,护航饲用酶制剂行业前行。预计到2015 年,中国饲用酶制剂行业总产量将达到18.29 万吨,总产值达到32.5 亿元,较2010 年接近翻一番,行业总体处于景气上升通道。
　　维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2014 年、2015 年EPS 分别为1.15元、1.51 元。
　　风险提示(1)行业需求前景不及预期(2)公司产能扩张进展不顺